Risk-on, risk-off : comprendre l'appétit pour le risque sur les marchés

Que veulent dire risk-on et risk-off ?

Les expressions anglaises risk-on et risk-off décrivent deux états d'esprit des marchés. En phase risk-on, les investisseurs sont confiants : ils acceptent davantage de risque pour obtenir du rendement, et achètent des actifs dont la valeur dépend de la croissance. En phase risk-off, l'inquiétude domine : ils vendent ces actifs et cherchent à protéger leur capital.

Ces phases peuvent durer quelques heures, autour d'une annonce ou d'un événement, ou plusieurs mois, quand elles accompagnent un changement de régime macroéconomique. Elles concernent toutes les classes de marchés à la fois, ce qui en fait l'un des outils les plus utiles de l'analyse inter-marchés.

Quels actifs dans chaque phase

Actifs qui profitent en général du risk-on :

• les indices actions, en particulier le Nasdaq 100 et le Russell 2000 ;
• les crypto-actifs, Bitcoin en tête ;
• les devises liées aux matières premières et à la croissance, comme le dollar australien (AUD/USD) ;
• les métaux industriels comme le cuivre, et souvent le pétrole.

Actifs recherchés en général en risk-off :

• l'Or, valeur refuge historique ;
• le yen japonais et le franc suisse ;
• le dollar américain, monnaie de réserve mondiale ;
• les obligations d'État des pays jugés les plus sûrs.

Ces associations sont des tendances observées, pas des règles : chaque épisode a ses particularités.

Comment repérer la phase en cours

Un seul actif ne suffit pas : c'est la comparaison entre groupes qui révèle le climat. Quatre indices concrets :

1. Indices actions et Or : en performance relative sur 15 à 30 jours, le Nasdaq 100 devance-t-il l'Or, ou l'inverse ?
2. AUD/USD et USD/JPY face au yen : un dollar australien qui monte et un yen qui baisse signalent en général un risk-on.
3. Bitcoin et Nasdaq 100 : quand les deux montent ensemble, l'appétit pour le risque est probablement le moteur commun.
4. Cuivre et Or : un cuivre qui surperforme l'Or traduit souvent une confiance dans la croissance.

Le score de sentiment du module Macro résume ce climat, de « risk-off » à « risk-on », avec sa tendance.

Ce qui change dans les corrélations

En phase de risk-off marquée, beaucoup d'actifs risqués se mettent à baisser ensemble : les corrélations entre indices, crypto-actifs et devises cycliques se renforcent. Une diversification qui semblait solide peut alors disparaître en quelques séances. À l'inverse, certaines relations habituelles se rompent : l'Or et le dollar peuvent monter ensemble, parce que les deux sont recherchés comme refuges.

C'est pourquoi il est utile de comparer la matrice de corrélation sur 20 ou 30 jours avec sa version sur 1 an : un bloc de cases qui passe au vert franc sur la période récente signale une montée de la corrélation typique d'un climat de stress.

Ce qui déclenche un changement de climat

• Les banques centrales : une Fed qui durcit le ton peut faire basculer les marchés en risk-off ; une Fed qui assouplit sa politique favorise le risk-on.
• Les statistiques économiques : une croissance qui ralentit plus que prévu, ou une inflation qui surprend.
• Les chocs géopolitiques : conflits, tensions commerciales, crises politiques.
• Les accidents financiers : difficultés d'une grande banque, d'un pays ou d'un marché.

Le calendrier économique et les rapports aident à anticiper les rendez-vous qui peuvent changer le climat.

Dans Gustave Finance

Le module Macro affiche un score de sentiment, de risk-off à risk-on, avec sa tendance. La Performance relative propose des groupes prêts à l'emploi comme « Risk Sentiment (SPX/VIX) », « Nasdaq vs Gold » ou « BTC vs Gold ». La Vue d’ensemble intègre l'appétit pour le risque dans la lecture de moyen terme de chaque actif.

Questions fréquentes